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银行行业：继续看好银行的逻辑-世界热点评

来源：广发证券股份有限公司 时间： 2023-05-16 14:18:55


(资料图)

前期报告中，我们持续阐述今年银行板块的投资机遇，近期银行板块表现较好，市场出现止盈担忧，但我们认为本轮行情尚未结束，逻辑如下：

基本面： 业绩后周期回落，景气度拐点已见。复苏仍在趋势中，存款利率稳中有降，贷款利率企稳回升，经济和资本市场活力进一步恢复，银行利息和中收都将进入回升通道。预计银行利润增速已见底，后续将逐步回升。

23Q1 上市银行资产质量指标继续改善，这为后续业绩回升提供保障，随着新房施工和销售推进，地产领域的不良回收率可能超预期。（图1-2）资金面：长久期资金欠配，或将继续增配银行股。银行板块股息率高，符合长久期资金偏好，保险是重要投资者。负债端，以“保费收入-保险赔付”滚动12 月增量同比增速已经回到2017 年初的水平。资产端，2013-18 年投放的5-10 年的非标资产逐步进入到期高峰。保险负债改善有惯性，长久期理财产品增量渐起，长久期资产缺口加大，趋势向好且股息高的银行会继续成为填缺口的优质资产。（图3-7）

政策面：银行财政收支功能再平衡和债务效率回升。市场总是担忧银行继续让利的压力。金融和实体本就互利共生，经济下行期银行让利实体，上行期实体反哺银行，只是我国国有银行体系承担了部分财政功能，导致市场放大了让利的政策含义。往后看，随着经济恢复，银行系统的财政支出和收入功能会再平衡，合理利率水平和银行体系合理盈利能力再回归，近期银行对公贷款利率可能已经合理回升。近期政治局会议显示，决策层立足经济长远和结构，经济回升可能慢，但趋势可能更长。经济结构改善最终体现为宏观债务效率回升，这是银行股价值重估的核心。（图8-9）预期面：退休高潮助力青年失业率下降，社会预期改善。目前青年失业率高企是前期经济下行压力的滞后体现，既是目前市场悲观预期的原因，但也是未来预期逐步改善的源泉。消费业恢复、1962-1970 婴儿潮人口退休来临、以及之前被房价压抑的消费需求释放，青年人口失业率有望逐步下降，社会预期和宏观经济将共振改善。（图10-12）投资建议：这可能是一轮系统性银行行情。目前银行估值仍在低位，股息率仍在高位，银行板块交易集中度仍低，结合基本面、资金面、政策面和社会预期面趋势，预计银行板块存在系统性估值修复机会。虽然部分投资者出现止盈担忧，但我们认为，本轮银行行情可能有波折，但远未结束。

这轮行情中，有些银行是周期共振、有些银行是困境反转、有些银行是长期战略溢价再回归。目前周期共振行情正在演绎，困境反转行情刚刚启动，长期战略溢价再回归行情尚未到来。行情可能有先后，但最终都会演绎，我们继续看好银行板块绝对和相对收益行情，建议投资者关注。

风险提示：（1）资产质量大幅恶化；（2）存款成本大幅上升；（3））政策调控力度超预期。

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